吉峰農機2616家門店危情 創業板第一牛股負債28億

　　吉峰農機剛剛發布的三季報業績預告顯示，預計公司凈利潤約3517.67萬元-4690.22萬元，同比下降20%-40%。較之半年報的24.07%，降幅再次深度下行。

　　此前三年，吉峰農機成績單就已明顯一年不如一年。其凈利增幅從2009年的81.84%，到2010年的32.22%，再到2011年的5.97%，似乎從上市之日起，這家有著“蘇寧第二”連鎖概念的高成長農機流通公司就已迎來業績增長拐點。

　　深諳其中變數的股東們顯然早有預料。在上市三年的大非解禁期之前，各路資金已然在二級市場創下68次的首批創業板第二大減持紀錄。

　　耐人尋味的是，該公司的營收規模卻在上市后呈現爆發式增長。

　　截至2011年底，三年年均14.44億元的增長，絕大多數創業板公司只能望其項背。而堆砌這一數字的農機連鎖門店更由上市當年的681家(含直營店和加盟店)猛增至2616家，擴張速度令人為之側目。

　　不過，這些數據并未帶來盈利能力的實質提升。

　　除了凈利增幅放緩外，其上市前持續提升的毛利率增長幾近停滯，資產負債率也由當初的42.68%飆升至74.69%，與此同時，其上市后賴以擴張的募投及超募資金卻面臨枯竭；在控股子公司相繼出現管理風險后，其借以緩解資金高壓的發債計劃**終也被證監會駁回。

　　種種跡象顯示。昔日的創業板第一牛股，如今正面臨著一場生死大考。

　　轉型引毛利率下滑陣痛

　　10月是農機市場旺季的**后一月，但與往年相比，吉峰農機的賣場此時卻顯得不緊不慢。記者近日從旗下相關營業門店了解到，受農業補貼指標余額限制，今年該公司的農機銷售計劃已接近尾聲，零售市場并不太理想，公司工程機械業務拓展也未達預期。

　　“上市后吉峰一直嘗試著向大農業轉向，工程機械是近兩年的主攻板塊，目的是降低對傳統農機補貼的依賴，規避部分政策風險，但從目前看，時機卻不是很成熟。”四川當地一位不愿署名的農機行業人士稱。

　　財務數據顯示，吉峰農機工程機械營收占比由2009年的1.91%飆升至2011年的22.75%，成為增長**為迅猛的業務板塊；與此同時，公司傳統主營農機占比則由84.57%降到了64.97%。

　　不過，從毛利率變化來看，吉峰上市之初曾經引以為傲的毛利持續增長，卻隨著公司業務的轉變逐漸消失。數據顯示，2010年公司綜合毛利率由上市當年的13.63%降至12.45%，五年來首次出現下滑。

　　值得注意的是，公司當初實施募投項目，卻是旨在進一步提升毛利水平。

　　高速擴張危情重重

　　且不論募投項目，就是上市之初超募獲得的約1.83億元資金，在公司的對外大肆擴張之下，也已千金散盡。截至上半年，公司永久補充流動資金3658萬元，項目并購和投資建店14530.6萬元，僅余101.4萬元。

　　這成就了公司門店數的高增長。數據顯示，吉峰農機直營店連續三年分別增加29家、71家、43家，截至2011年末達203家；而加盟店更分別新增149家、814家、1007家，2011年末已達2413家。

　　但面對農機這個補貼不斷提高的行業，吉峰農機卻在市場份額不斷提高的同時，毛利率停滯不前，經營性現金流凈額也持續為負。

　　從期初的以弱整強，到如今的以強整強，渠道價值提升后的吉峰原本應該擁有更強的產品議價能力，但又緣何顯現頹勢？

　　2011年5月，公司增資整合的控股子公司吉林吉峰金橋及重要子公司重慶吉峰公司負責人相繼曝出行賄事件，將高速擴張下的管理弊端徹底掀開。

　　“按照吉峰對外擴張的兩條主要路線，資金性并購，由于自身人才緊缺，子公司經營基本由原班人員單獨操持，由此會存在各種利益風險問題——如行賄、腐敗等；新設營業門店面臨的問題則更為復雜，除了市場調研不充分的問題外，業務拓展所主要依賴的政府補貼也會受到本地補貼政策資源的限制，**后甚至還會被逼退出市場。”前述行業人士稱。

　　正是缺乏本地資源優勢，吉峰多選擇進行對區域龍頭并購，其****能比拼的也就是資金。記者也注意到，在其募投項目中正有因市場競爭及政策環境問題而無法實施的情況。

　　據記者了解，為降低市場拓展風險，吉峰通過增資按照51%控股原有一定市場份額的龍頭企業，再逐步往下進行梯級控股。對外部管理層進行股權讓渡激勵，也導致合并報表的少數股東權益劇增，特別是單店盈利能力較好的營業部，**終歸屬公司的利潤實際極少。

　　此外，前述人士稱，由于管理漏洞，尚不能排除新門店在日常經營中進行相關利益輸送，導致公司盈利能力下滑。

　　增長放緩的業績或已遭粉飾

　　即便業績增長已然下滑，市場仍質疑當中存在水分。

　　“公司很可能涉嫌粉飾利潤。”據四川一位會計人士稱，公司近兩年經營性現金流凈額分別高達-2.13億元、-3.46億元，但凈利卻保持正向增量，說明公司應收賬款、存貨增量遠大于應付賬款增量。“在財務處理上，這三項的調整因為不會影響現金流，會經常被公司刻意操縱。”

　　據會計業內人士稱，經營活動現金凈流量是無法操縱的，要操縱利潤，只能通過操縱應收賬款、存貨和應付賬款，比如虛構銷售，增加應收賬款；不結轉銷售成本，增加存貨。

　　數據上看，吉峰農機兩年來，應收賬款分別增長394.24%、36.46%；存貨增長分別297.6%、55.72%。

　　對此，公司相關人士未予置評。定期報告中則將其應收賬款及存貨的快速增幅，歸咎于農機補貼的延期結算及門店擴張問題。

　　但公司難以回避的是，持續飆升的負債引發的資金鏈緊繃。

　　財報數據顯示，公司上市當年資產負債率為42.68%，2010年飚升68.52%，2011年再度攀升到74.69%，從上市之初的4億左右暴增到約28億。

　　凈現金流則每況愈下：2009年一度高達4.65億元，此后兩年分別降至-0.36億元、-0.9億元。

　　2011年12月12日，在證監會放開創業板發行公司債不久，吉峰農機一度啟動了發債的融資計劃，額度高達3.6億元，主要用于償還銀行借款、補充營運資金。但不幸的是，在今年3月初被證監會否決。

　　對此，公司董秘刁海雷對外表示，公司將繼續推進公司債發行，以緩解公司資金壓力。不過，截至目前，公司尚未就公司債發行進一步發布公告。資金問題能否成為壓倒吉峰的**后一根稻草，惟有拭目以待。