據新金融觀察報，手持超過4億元貨幣資金、以“自有資金”完成大半募投項目、3年完成2.57億元分紅……當上證指數因即將到來的IPO洪流“顫抖”下行時，許多“不差錢”的公司卻吹響了上市融資的號角。

　　一星期之內，證監會預披露逾百家上市公司招股書，如此“開閘泄洪”讓A股市場多面承壓，上周上證指數下跌2.92%。

　　近期預披露的擬上市公司中，不乏質地優良、財務數據亮眼的企業，但亦有許多企業負債率很低、資金充裕并不“差錢”。在資產負債率低于30%的企業中，星光農機與海洋王照明的貨幣資金均超過4億元，寧波繼峰在預披露前夕巨額分紅1億元，復大醫療甚至僅用“自有資金”就完成了大半募投項目……

　　“若一家公司的負債率過低，完全可以依靠自身的現金流量滿足擴建需要，發審委會考慮該企業IPO融資的必要性，以及是否存在利用資本市場‘圈錢’的嫌疑。”一位曾參與IPO過會的投行人士坦承。

　　“現金王”爭相喊窮

　　代表公司：星光農機

　　新近預披露的企業中，星光農機以超過4億元貨幣資金以及低于30%的負債率成為不折不扣的“現金王”。

　　招股書顯示，星光農機2012年實現凈利潤1.76億元、營業收入7.6億元，分別較2011年增長63.29%和50.33%；但2013年僅實現凈利潤1.51億元、營業收入6.06億元，分別較2012年下降13.89%和20.13%。

　　農業機械銷售“靠天吃飯”的傳統是星光農機2013年凈利潤下降的主因之一。與同業上市公司相比，星光農機的主營業務收入并無明顯優勢：江淮動力、一拖股份2012年全年主營業務收入分別為28.1億元、111.78億元，同期星光農機僅為7.6億元；農機裝備率上，江淮動力、一拖股份2012年的數據為18.03%、20.75%，星光農機僅為2.59%。

　　這種情況下，擱置主業而投資理財成為該公司抵御風險的一大法寶。星光農機稱，2012年公司將暫時性閑置貨幣資金用于購買銀行理財產品，投資收益較2011年增長98.88%；2013年公司雖然營業收入下降，但繼續利用閑置資金購買銀行理財產品，加之政府補助錦上添花，營業外收入竟較2012年增加961.23萬元，增幅達到1041.76%。

　　值得注意的是，2011年到2013年，星光農機分別獲得政府補貼9771.53萬元、1.53億元、1.23億元；政府補貼總額占銷售收入比重分別為19.35%、20.11%、20.28%，逐年走高。

　　如此一家閑置資金過剩的企業，為何要想盡辦法擠上IPO這座獨木橋，大筆融資呢？

　　記者發現，星光農機的募投項目僅有“年產兩萬臺多功能高效聯合收割機”一項，擬募集金額4.98億元。公司談及募集金額時表示，實施該建設計劃需投入大量資金，依靠銀行借貸或自身利潤積累均存在困難。

　　但各項財務指標卻顯示，星光農機似乎并不缺錢。

　　截至2013年12月31日，星光農機貨幣資金高達4.11億元，占資產總額比例為81.81%，其中包括3.48億元銀行存款。與同行業上市公司相比，星光農機的資產負債率低于平均水平。

　　值得注意的是，星光農機還在2011年因增資擴股而收到大股東2億元增資款，可謂錢糧齊備，自身募資困難一說似乎站不住腳。

　　這種情況下，星光農機上市后，原本很低的資產負債率將進一步下降。與星光農機同為農機生產公司的新研股份上市前負債率也很低，當年還曾以150.82倍的成績創下A股**發市盈率的**高紀錄，但由于在A股市場募集了大量資金，新研股份的資產負債率上市后進一步降低，2012年年末僅為7.43%。

　　有些匪夷所思的是，星光農機早已于2012年就啟動了上述募投項目，而且截至2013年12月31日，工程建設已投入1.16億元。但在建期間，招股書并未顯示這家企業有任何固定資產以抵押、質押形式為銀行貸款提供擔保。

　　“自有資金”募投

　　代表公司：復大醫療

　　等不及發審委的批準，而先行貸款對募投項目進行建設，而后再以股權融資所得償還，是擬上市公司排隊期的常見做法。但從近期預披露企業信息來看，復大醫療提前推動募投項目的進度似乎太快了，以至于IPO是否還有必要都存在問號。

　　復大醫療的主營業務為腫瘤治療服務，該公司2011年到2013年營業收入分別為2.9億元、3.4億元、4億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為4667.64萬元、2924.34萬元、1525.62萬元。

　　與其他企業不同，復大醫療IPO融資乃是“搬家”所需：募投項目分別為1.65億元的“復大腫瘤醫院整體搬遷及技改項目”、2680萬元的“科研與培訓中心建設項目”及2010萬元的“品牌與市場體系技術改造項目”，可見搬遷費用約占募投比例的77.87%。

　　招股書披露，復大腫瘤醫院于2003年至2011年間租用廣州新海醫院場地為主要生產經營場所，但由于租賃協議在2011年到期，復大醫療確定了募投項目中的“整體搬遷及技改項目”，并于2011年12月正式遷至新址，“搬遷過程較為順利，3天即完成全部搬遷，對公司收入、利潤的影響較小。”

　　換言之，復大腫瘤醫院早于IPO之前就完成了募投規劃中的搬遷工作，那么搬遷資金又從何而來呢？

　　招股書中，復大醫療稱“為盡快提高醫療服務供應能力、避免搬遷項目擱置對公司業務發展造成不利影響，公司根據輕重緩急的順序，利用自有資金對項目進行了先期投入，并順利完成了復大腫瘤醫院的搬遷工作”。

　　也就是說，復大醫療并未舉債，而完全在依靠“自有資金”推進募投。

　　截至2013年12月31日，復大醫療對醫院搬遷項目的投入達到1.03億元，已完成整體項目的62.39%。同時，除2011年復大醫療向銀行借款1000萬元外，記者并未在招股書中找到復大醫療的其他債務。

　　另外財報也顯示，通常腫瘤患者在接受治療前先預交押金，于辦理出院手續時再結清款項，因而較少出現賒賬，這使得復大醫療現金流量充足，2011年年末到2013年年末的資產負債率分別為27%、17%、15%，逐年走低。

　　“家族企業”突擊分紅

　　代表公司：寧波繼峰

　　在上周亮相的預披露資料中，不僅出現了募投資金早就到位的“不差錢”企業，更有闊綽者于上市前還在突擊派發現金，唯恐暴露了“家底”。

　　寧波繼峰的招股書申報稿就顯示，2011年到2014年的上市備戰期，這家公司進行過四次分紅—2011年8月一次性分紅9000萬元(含稅，下同)；2012年3月再度分紅2520萬元，同年9月繼續分紅4140萬元；而就在披露招股說明書前夕，寧波繼峰更是大手筆分紅1.008億元。

　　按此計算，上市之前的三年，寧波繼峰已經累計分紅2.57億元，而公司的募投金額為3.97億元，分紅金額相當于募投規模的64.8%。

　　巨額分紅從一個側面反映出寧波繼峰或許并不缺錢。財務數據顯示，公司2011年到2013年業務發展良好，凈利潤從1.38億元一路增長至去年末的1.84億元。資產總額更是從2011年末的4.87億元增長至去年末的8.32億元，三年增長70.84%。

　　較高的毛利率支撐了寧波繼峰的高增長。2011年、2012年和2013年，寧波繼峰的綜合毛利率分別為44.16%、43.06%和40.57%，雖然**近三年小幅下滑，但與國內汽車零部件行業其他上市公司相比，仍處于較高水平。

　　現金流方面，寧波繼峰**近三年的資產負債率分別為13.93%、12.55%、18.02%，身處債臺高筑的制造業，如此之低的負債率也在暗示公司可能并不缺錢。

　　另一個令未來寧波繼峰小股東們頭疼的問題是，這一由“家族親戚”組成的控制人團隊似乎習慣于占用公司資金。

　　招股書顯示，寧波繼峰的實際控制人是王義平家族。其中，王義平、鄔碧峰夫婦及其子王繼民在發行前通過間接方式合計控制寧波繼峰85%的股權。即使發行完成，王氏家族仍能控制寧波繼峰60%以上的股權。

　　在這種絕對控股地位背后，王義平家族過往幾年動輒占用公司資金以及公司關聯方資金的狀況頻出。對此，公司的解釋是，實際控制人王義平夫婦等關聯自然人向公司拆借資金主要用于個人住房購置及臨時資金周轉，向部分關聯方公司拆借資金則主要用于土地購置及日常經營支出。

　　值得注意的是，寧波繼峰的募投項目以增加產能為主。但2013年公司三大主要產品頭枕、支桿、座椅扶手的產能利用率分別為96.74%、95.53%、90.55%，尚未滿負荷運轉。

　　募投項目“跑偏”

　　代表公司：長白山旅游

　　不論是增加產能、研發產品還是搬遷新址，大多數擬上市公司的募投項目都與主業緊密相連，然而也有一些上市公司在“不差錢”的情況下，將目標轉向了并不熟悉的新領域。

　　以旅游客運為主業的長白山旅游就將此次IPO之行的募投瞄向了“溫泉酒店”。招股書顯示，長白山旅游擬發行不超過6667萬股，募資4.21億元用于投建長白山國際溫泉度假區，擬登陸上交所主板市場，保薦機構為安信證券。

　　長白山旅游2011年到2013年分別實現營業收入2.15億元、2.5億元、2.33億元，與之對應的是，2011年到2013年凈利潤分別為6497萬元、7389萬元、6225萬元，2013年的營業收入與凈利潤雙雙下滑逾5%。

　　旅游客運是這家公司**主要的收入來源，2011年到2013年，旅游客運收入分別為2.01億元、2.4億元以及2.18億元，占到主營業務收入的93.93%、96.55%、93.73%；實現毛利12136.83萬元、15111.89萬元和12437.27萬元，占公司毛利比重高達93.73%、99.11%和96.93%。

　　與之對應的是，同期來自旅行社和溫泉銷售方面收入總和僅為1303.92萬元、659.14萬元和1226.03萬元。

　　按照這一思路，為盈利能力強勁的旅游客運板塊增添配套設施，似乎該是首要任務。長白山旅游也坦承，景區內旅游客運業務主要圍繞三條環山公路展開，車輛行駛本身存在安全問題。公開資料亦顯示，目前長白山景區的開發并不平衡，北景區的基礎設施、服務設施相對完善，但西、南景區周邊的基礎設施相對落后，成為游客增長的瓶頸。

　　但令人不解的是，長白山旅游本次IPO的募投項目并未投向主營相關的配套業務建設，而是將擬募集的4.2億元全部投入“長白山國際溫泉度假區項目”。

　　2011年到2013年，長白山旅游溫泉項目收入分別為352.78萬元、231.01萬元、242.64萬元，僅占同期總收入的1.64%、0.93%、1.04%，盈利前景撲朔迷離。

　　在招股書“風險提示”一欄中，長白山旅游明確表示，募集資金項目實施后，公司將進入旅游酒店業務領域，但經營管理能力以及內部控制亦面臨更大挑戰。同時，項目建成運營后，如果酒店價格、入住率達不到預期水平，經營成本上升，項目的經濟效益會受到不利影響。

　　值得思考的是，經過層層選拔，**終搶上一張稀缺的“門票”并入圍IPO的企業，實則現金流充裕，通過淘汰掉若干企業并榨干股指才獲得的股權融資，并不能用在“刀刃上”，這是否意味著資本市場資源配置功能的低效甚至混亂呢？畢竟，強化資本市場與實體經濟的聯系，才是當前改革的主要方向。